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來源：中泰證券

公司是國內(nèi)規(guī)模大的細顆粒特種石墨生產(chǎn)企業(yè)。公司專注于特種石墨中的細顆粒高體密特種石墨，產(chǎn)品主要作為太陽能光伏發(fā)電用石墨制備材料和太陽能光熱發(fā)電用石墨儲熱材料，是目前國內(nèi)同行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模****，技術(shù)水平較高的細顆粒特種石墨生產(chǎn)龍頭企業(yè)，市場占有率達到國內(nèi)市場需求的30%以上。公司在特種石墨領(lǐng)域耕耘數(shù)十年，擁有****專利268多項，是中國炭素行業(yè)《細顆粒高密度特種石墨產(chǎn)品》****標準和《太陽能發(fā)電用炭素基板》行業(yè)標準的主持制定單位。在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的同時，公司從2014年開始轉(zhuǎn)型，積極布局高鐵受電弓碳滑板和鋰電池電解液產(chǎn)品。

　　近3年公司營收保持相對穩(wěn)定，毛利率呈上升趨勢。2013~2015年，公司營業(yè)收入分別為1.7億元、1.85億元和1.78億元，基本持平；歸屬母公司凈利潤分別為826萬元、1262萬元和1274萬元，年均復(fù)合增速為24.2%。2016年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9623萬元，同比增長11%；歸屬母公司凈利潤844萬元，同比增長6.2%；毛利率為27.76%，相對2015H1、2014H1均有所提高。
　　下游需求向好，特種石墨需求持續(xù)提升。1）大規(guī)格、細粒度的高端特種石墨市場前景良好。盡管國內(nèi)特種石墨的產(chǎn)能已經(jīng)大幅上升，但高端產(chǎn)品占比仍較少，特別是大規(guī)格、細粒度特種石墨；2）《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》出臺，要求到2020年太陽能發(fā)電裝機達到110GW以上，年均復(fù)合增速20.6%，從而促進作為光伏生產(chǎn)中石墨熱場的特種石墨需求持續(xù)上升；3）特種石墨在光熱發(fā)電領(lǐng)域用于吸熱和蓄熱，未來5年市場規(guī)模近百億。到2020年光熱裝機容量將達到5GW，可以預(yù)見未來幾年，太陽能熱發(fā)電市場容量將可能迎來迅猛增長。
　　公司的競爭優(yōu)勢：1）特種石墨行業(yè)龍頭，行業(yè)標準制定者。公司目前3.4萬噸/年的特種石墨產(chǎn)能，是國內(nèi)特種石墨行業(yè)中生產(chǎn)規(guī)模大，技術(shù)水平較高的細顆粒特種石墨生產(chǎn)企業(yè)，市場占有率達到國內(nèi)市場需求的30%以上；2）領(lǐng)先的技術(shù)和經(jīng)驗優(yōu)勢。公司的特種石墨產(chǎn)品的平均成品率高達68%，屬行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，具有較大優(yōu)勢，可以實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模的快速擴張；3）穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源優(yōu)勢；4）重視研發(fā)，不斷創(chuàng)新保持企業(yè)活力。
　　盈利預(yù)測及估值：根據(jù)傳統(tǒng)石墨產(chǎn)品的供需狀況以及新建項目的建設(shè)進度，考慮碳滑板對業(yè)績的貢獻，我們預(yù)計公司2016~2018年的營業(yè)收入分別為2.14億元、3.65億元和5.4億元，增速分別為20%、71%和47.8%；歸屬母公司凈利潤分別為1627萬元、3336萬元和5128萬元，增速分別為27.7%、105%和53.71%；攤薄EPS分別為0.12元、0.24元和0.37元，建議投資者積極關(guān)注，首次覆蓋，暫不給予評級。
　　風險提示：市場波動風險；存貨減值風險；壞賬風險；流動性風險；產(chǎn)品下游認證風險；新投建項目不達預(yù)期的風險等。